2月22日，日本最伏击股指日经225指数收盘39098.68点，向上了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再翻新高。外媒Nikkei Asia驳斥称，日股这一发扬或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府敷陈流露，日本前年四季度骨子GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，连络两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入技巧性衰败。按好意思元贪图，日真方法GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的征象，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入技巧性衰败，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

最初，监管层面东证积极进行上市公司搞定，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司线路并推论改善递次，以培植股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条目，等于因为日本股市弥远以来被投资者合计是“价值罗网”，而变成这一默契的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样宠爱鼓励利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企不断层合计鼓励的钱皆是激流猛兽，不仅创造不了骨子的经济价值，还会影响金融商场运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓励披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资眷注也受到严重打击。直到前年，东交所条目企业如若不成在两年时期内将市净率和ROE拉到法规水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘步地影响，日本成为伏击避险目的地和钞票“价值凹地”。而日元低息重复日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲罕见驰名国际机构投资者的命令作用下，日本金融商场外资逆势捏续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票商场，3.17万亿流入接头繁衍品商场。跟着日元汇率的回升预期培植，本钱商场有望赓续诱骗外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发扬较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时期起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了平常的、大界限钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今弥远牛市的基础。格外是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出表情和时点又将加大改日商场的不笃定性。

GDP为何下降

皆说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据流露，2023年日真方法国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元贪图同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的前年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也等于说，日本经济令东说念主不测地堕入了技巧性衰败。

出现这一征象的原因最初是内需疲软。前年4季度，住户奢侈对GDP的牵涉达到0.5个百分点，连络第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户骨子收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为连络第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也完了了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根底比不上物价涨幅。数据流露，2023年11月日本骨子工资收入同比下降3.0%，连络20个月同比减少。

另外一个奢侈走弱的原因是，4季度作事奢侈环比折年收缩2.5%，流泄漏疫情重启后的“脉冲落潮”。而况，上一季度企业开销也发扬低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也不测下降至-0.9%，对GDP的牵涉为0.2个百分点，西安调查公司为2022年二季度来初度转负。从分项看，政府奢侈（-0.5%）和环球部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，流泄漏财政政策在4季度呈现边缘紧缩景色。

外需方面，泰西等主要营业伙伴增长出现降速，所除外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足昔日的后光。而况，由于泰西2024年皆不成十足扬弃衰败风险，因此日本外需可能赓续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认改日一年有衰败风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度收尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推行动用也会收缩。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个伏击原因等于汇率。在日本政府的弥远指令下，捏续贬值的日元大概促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的奢侈疲软。昔日两年中日元兑好意思元汇率大幅下降了近五分之一，其中前年就下降了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及弥远以翌日本经济捏续低迷，是变成日真方法GDP被德国超过的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货彭胀变成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟方法GDP的关连更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真方法GDP增速连络第3年转正，时隔34年再翻新高，接近泡沫经济翻脸前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本依然走出衰败了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获取了相等可以的进展，其中的不少政策递次也值得咱们学习模仿，但也只可算短期竖立，其走出衰败的弥远基调仍待说明。

最初，日本经济和物价步地改善的弥远性、趋势性仍然具有不笃定性。日本近期经济发扬较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金悲痛期“三期重复”，即经济合座处于低点反弹的红利期，步地好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

而况，骨子工资尚未完了增长，工资-通胀轮回仍有待说明。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资谈判遵守不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管方法收入完了历史性上升，但骨子收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，奢侈改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，改日奢侈者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券照管流露，日本从70年代运转老年东说念主口占比向上7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比向上21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比依然捏续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后运转堕入负增长，依然捏续了16年之久；总生养率从1994年运转跌破国际告诫线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本改日奢侈产生捏续影响。

诚然，日本经济更弥远的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又碰到中国的挑战，导致上风行业不绝减少，东说念主均GDP唯有德国的66%，诚然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好收货，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思计策博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益显著，经济界限也以安保为由摧残中日正常经贸交游。此外，日本还积极反应并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项技巧出口为止递次山鸣谷应。

这些“小院高墙”着实大概让日本经济短期受益，但弥远来看，泰西改日是否至心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时期考试。如若不需要，那么重演一次广场条约时刻也犹未可知。

参考贵府：

经济引擎能捏续多久？——2024年国际经济忖度（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长照旧历史回荡？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本训戒——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报说念

日本股市高涨成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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